文 | 港股商讨社

饮料巨头 2025 年中期获利单陆续揭晓。

农夫山泉延续高增长，爆款居品东方树叶鼓舞茶饮收入初度卓著包装水；东鹏饮料则在半年内跨入百亿营收俱乐部，利润增速更是高出 30%；合并企业中国饮料业务同比稳增 7.6%，茶饮料成为主要驱能源。

然则，并非所有饮料企业日子都百废具兴。比如，华润饮料收入和利润诀别下滑近两成和三成；康师父控股饮品业务全体收入下滑，主力品类的茶饮料未能反应趋势，受到无糖茶冲击弘扬欠安。

在新浮滥繁荣兴旺的这一年，饮料股事迹分化愈发彰着，这种事迹分化，揭示了浮滥趋势和行业增长逻辑的变化。

谁家景观谁家愁？

2025 年的饮料行业，仍是从以前"大家一皆涨"的阶段，走向了"有东说念主领跑、有东说念主掉队"的结构性增长。中报走漏后，创新者和奴隶者之间的差距被透顶拉开。

面对即时零卖大战、现制茶饮崛起，留心品类创新的企业依旧展现了无边的增长韧性。

农夫山泉上半年营收同比增长 15.6% 至 256.22 亿元，净利润增长 22.1% 至 76.22 亿元，毛利率栽种至 60% 以上，交出了一份远超阛阓预期的答卷。更垂危的是，茶饮业务在东方树叶的拉动下，历史性地高出包装水，成为第一大收入着手，这意味着其增长弧线已不再单一。此外，合并企业中国茶饮料营收同比增长 9.1%，无糖茶"春拂绿茶"阛阓份额显贵栽种。

东鹏饮料的弘扬相通杰出，上半年收入同比大增 36.37% 至 107.37 亿元，净利润增长 37.22% 至 23.75 亿元，初度跨入半年百亿营收俱乐部。能量饮料连续是基本盘，而电解质水的爆发力则让其信得过跑出了"第二条弧线"。

与之变成对照的是，部分老牌企业正濒临增长的压力。华润饮料上半年收入同比下滑 18.5% 至 62.06 亿元，净利润同比着落 28.7%，中枢的包装水业务遇到行业价钱竞争的正面冲击。此外，维他奶海外诚然在前年年报里展现了一定复苏，但更多依靠的是降本与用度优化，而非营收端的强盛膨胀。在竞争趋紧的饮料阛阓，仅靠老本削减难以接续，短缺居品豪放和结构优化，事迹难言自若。

毛利率的对比进一步突显了这种分化。农夫山泉的毛利率栽种至 60.3%，东鹏饮料在短短两年间联贯栽种，浮现出无边的用度遵循和居品溢价智商。反不雅华润饮料，毛利率却因居品组合变化和更高的销售用度而承压，利润空间接续被挤压。

不错看到，事迹差距的背后，不仅仅界限的不同，而是增长逻辑的各异。有的企业通过居品结构升级与第二弧线孵化找到新动能，有的则堕入价钱战和老本压力的泥沼。

在中国饮料阛阓这个万亿级的红海阛阓中，依靠铺货和营销就能拿到增量的期间已历程去，行业进入到拼结构、拼遵循、拼创新的阶段。

"新"浮滥不雅、第二弧线与数字化的竞走

在新一轮行业洗牌中，企业之间在居品布局、计策霸术和运营遵循上的差距正在加快扩大。不雅察本年的中报，不错发现三条干线正在重塑行业神志。

第一条干线是健康化与功能化的浮滥趋势。

浮滥者对健康、无包袱和功能属性的追求，正在重塑饮料阛阓的竞争神志。农夫山泉的东方树叶联贯多年相持" 0 糖、0 卡、0 脂、0 香精、0 防腐剂"，在 2025 年迎来爆发，让茶饮业务收入同比增长 19.7% 豪放 100 亿，并初度高出包装水，成为公司第一大板块，而康师父则因仍深耕有糖茶，无糖茶市占率不及 5%，未能有用反应"零糖零卡"浮滥趋势，导致茶饮收入同比下滑高出 6%。两者的差距标记着浮滥偏好转向，"健康饮"从营销话术走向主流心智。

图源：《2025 饮料健康的下一步：解锁"健康 Plus+ "新增》，益普索 Ipsos

雷同的故事发生在功能饮品上，东鹏的电解质水"补水啦"营收同比暴增 214%，把底本定位专科补给的居品，滚动为大师往往的健康饮品。补水啦营收占比从 6.05% 飞腾至 13.91%，成为名副其实的第二相沿。

从浮滥趋势的变化也不错看出，孵化第二弧线也成为行业神志分化的干线。

在饮料行业这个纯熟阛阓，传统品类的天花板明晰可见，能否见效培育新的增长点决定了企业的改日空间。

东鹏饮料的" 1+6 "多品类计策是增长要道。东鹏饮料在能量饮料以外见效孵化了电解质水大单品，讲解了我方不仅能发现阛阓契机，更具备将契机滚动为本色增长的实际力。而农夫山泉相通通过"茶饮 + 水饮"的双中枢结构缩小单一依赖，还尝试切入冰品赛说念，开拓冰品、水饮互补共生的新浮滥场景。

比较之下，华润饮料事迹下滑背后，主如若被视为第二增长弧线的饮料业务收入占比仍独一 10.3%，尚不及以抵消中枢水业务的下滑压力。这使得它在价钱战中显得异常脆弱。合并企业中国的饮品板块增速也逐年放缓，诠释老牌巨头在创新上的迟缓，正在减轻它们应抵浮滥环境变化的智商。

第三条干线是数字化运营智商的差距正在加大。

数字化正在重塑行业的游戏法则。比如，东鹏饮料通过"五码合一"时刻构建的数字化营销体系，买通了浮滥者、门店和经销商的数据流，变成了精确的动销监控和用度投放体系。

值得留心的是，诚然上半年干预了大界限的返利补贴，未兑付的什物和现款返利筹算达 30 亿元，但东鹏饮料毛利率却比前年同时还加多了 3.21 个百分点。这颠覆了传统快消行业"促销势必损及毛利"的领路，展示了数字化运营带来的遵循立异。

比较之下，仍停留在传统扣头和渠说念投放的企业，老本更高，遵循却不显贵。华润饮料在盈利预警中华润饮料在盈利预警中说起的"策略性营销资源干预"和"行业竞争加重导致促销干预加多"，恰是这种压力的径直体现。上半年，华润饮料包装饮用水居品录得收入东说念主民币 52.51 亿元，较前年同时着落 23.1%。这意味着改日的竞争不仅是居品与营销的竞争，更是通盘运营体系遵循的竞争。

从这三条干线不错看出，行业的竞争已从"谁能卖得更多"，转向"谁能更贴合浮滥趋势、孵化新弧线、并栽种运营遵循"。长入了这三条干线，就能更明晰地判断，哪些公司具备穿越周期的智商。

永远详情趣从何而来？

在价钱战与浮滥趋势快速演变的布景下，饮料行业的投资逻辑愈加聚焦于永远详情趣。

一方面，竞争环境的复杂性不能淡薄。

以前，饮料行业增长更多依赖渠说念铺货和大界限营销，而如今，外部阛阓在发生深切变化。外卖平台补贴带动的价钱战，让廉价包装水的利润空间被赶快压缩。

在这种情况下，投资者在评估企业时，应该愈加温雅饮料企业营收增长的质地和盈利的自若性，永远需温雅浮滥趋势变化下的转型成效。一家企业能否在价钱战中保持健康的毛利率和现款流，常常比短期阛阓份额的膨胀更具参考价值。

另一方面，新浮滥趋势正在向更深入、更细分的地方发展。

无糖、无添加已渐渐成为行业的基本门槛，多样因素的"录取养生水"赶快崛起。浮滥者对饮品的期待仍是从"健康小数"换取为"健康 + 功能"，饮料被赋予了更多"附加值"。这意味着东方树叶的见效并非只怕，改日，自然果汁、发酵饮品、植物基饮料等细分品类都可能出现新的爆款。

图源：《2024 年中国录取养生水行业发展趋势知悉陈述》，国盛证券商讨所

在这么复杂多元的布景下，投资者应该逃匿同质化竞争严重的界限，转而聚焦两类企业。

一类是像农夫山泉和东鹏特饮这么仍是开拓起无边品牌护城河并见效终了多品类布局的公司。

这类企业常常具备无边的渠说念掌控力、纯熟的品牌运作教悔和接续的居品创新智商，能够在新趋势出刻下快速反应并终了界限化。比如，东鹏饮料蛮横捕捉到"冰冻化"浮滥趋势，不仅加大冰柜投放，还尝试灵敏化、智能化冰站，以数据监测栽种渠说念遵循。财报浮现，其在大本营广东依旧保持 20% 以上增速，而在华北等区域更是终了高出 70% 的高速增长。

注：饮料行业中枢参与者；图源：国盛证券

具备强渠说念、研发和创新智商的优质饮料龙头，本事接续推出新品，有契机把新浮滥趋势滚动为增长点。

另一类则是在某一细分赛说念具备独到上风、掌持了稀缺供应链资源或领有极高用户粘性的性情型企业。

这类企业的详情趣更多来自于场景粘性和分销深度，而非短期的报表亮点。比如，白云山以"王老吉凉茶"为中枢的大健康业务收入郑重增长，达 70.23 亿元，同比增长 7.42%。这背后，自然草本配方"属目上火"的各异化上风显贵，品牌更是基于此推出了无糖凉茶、刺柠吉、荔小吉等细分品类，得志不同浮滥场景需求。此外，在"站立"场景需求自若的养元饮品（六个核桃），在三、四线城市及县域阛阓，渗入率仍然保持率先。

可见，改日能保持永远竞争力的饮料企业，要么具备快速反应阛阓的智商且能凭借界限上风接续推出爆款新品，要么安身中枢场景具备一定的不能替代性。

一言以蔽之，正如狄更斯在《双城记》中写下的那句名言："这是一个最佳的期间，这是一个最坏的期间。"饮料行业正在阅历深切变革，从界限膨胀转向质地竞争，从渠说念为王转向居品为王，从营销运行转向数字化运行。

固收旧城墙的企业护城河平定领会买球下单平台，而关于那些能够深切长入浮滥者需求变化、开拓极致运营遵循并保持接续创新迭代的企业，目下的行业颐养期能够恰是构筑永远竞争上风的最佳时机。